La Inversión en Special Situations
Esta guía trata sobre oportunidades de inversión inusuales o "Special Situations". Aunque estas oportunidades pueden ofrecer rendimientos adicionales, es importante entender que no deberían ser el núcleo de una cartera de inversión.
Joel Greenblatt y las Situaciones Especiales
Joel Greenblatt es uno de los inversores más reconocidos en el ámbito de las situaciones especiales. Su libro "You Can Be a Stock Market Genius" es considerado uno de los mejores manuales sobre este tipo de estrategias.
Greenblatt sostiene que las spin-offs (escisiones de empresas) y otras situaciones especiales pueden superar al mercado en aproximadamente un 10% anual. En su época, llegó a obtener un rendimiento anual del 48% gestionando su fondo Gotham Capital.
Tipos de Situaciones Especiales
a. Spin-offs (Escisiones)
Una spin-off ocurre cuando una empresa crea una nueva entidad separada a partir de una división o unidad de negocio y la cotiza independientemente en el mercado. Estos eventos suelen ser interesantes porque a menudo el mercado no valora adecuadamente la nueva entidad al inicio.
Ejemplo: Fiat y Ferrari
Cuando Fiat decidió separar Ferrari, los accionistas de Fiat recibieron acciones tanto de Fiat como de Ferrari. El valor total se distribuyó en dos partes:
- Antes de la spin-off: 1000 acciones de Fiat a 10 euros = 10,000 euros
- Después de la spin-off:
- 1000 acciones de Fiat a 7 euros = 7,000 euros
- 1000 acciones de Ferrari a 3 euros = 3,000 euros
- Total: 10,000 euros (mismo valor, distribuido en dos empresas)
¿Por qué hacer una Spin-Off?
La razón principal es desbloquear valor. La separación permite que cada negocio opere de manera independiente y esté valorado según su propio rendimiento.
¿Cómo Evaluar una Spin-Off?
- Sector y Nicho: ¿Es la spin-off en un sector atractivo?
- Modelo de Negocio: ¿Cómo se compara con el de la matriz?
- Deuda: ¿Qué cantidad de deuda se ha asignado a la nueva entidad?
- Directivos y Accionistas: ¿Están comprometidos con la spin-off?
b. Arbitraje en OPA
El arbitraje en OPA (Ofertas Públicas de Adquisición) implica aprovechar la diferencia entre el precio actual de una acción y el precio de compra ofrecido en una adquisición.
¿Cómo Funciona?
- Escenario de Oferta: Una compañía ofrece adquirir acciones a 30 EUR por acción.
- Descuento Inicial: El precio de mercado sube a 28 EUR (2 EUR por debajo de la oferta).
- Prima de Riesgo: Esos 2 EUR representan el riesgo de cancelación de la OPA.
- Beneficio Potencial: Si la OPA se completa, ganancia del 7% (de 28 EUR a 30 EUR).
¿Qué Buscamos en un Arbitraje de OPAs?
- Precio de OPA Justo: Verificar si el precio ofrecido es justo comparado con el valor intrínseco.
- Situaciones Hostiles: Las OPAs hostiles suelen ser favorables, ya que incrementan la probabilidad de que la oferta aumente.
- Opciones sobre Acciones: Revisar el precio de ejercicio de las opciones del equipo directivo.
- Riesgo de Cancelación: Leer cuidadosamente los términos de la OPA.
- Posibilidad de Contra-OPA: Si otra empresa puede hacer una oferta competidora, esto podría aumentar el precio.
Velvet Energy hizo una oferta hostil de 0,75 CAD por acción. El equipo directivo la rechazó porque las opciones sobre acciones estaban en 0,80 CAD. Resultado: Velvet Energy aumentó su oferta a 0,845 CAD, generando una prima adicional del 13%.
c. Tender Offers
Una Tender Offer es una oferta realizada por una empresa para recomprar una cantidad significativa de sus propias acciones.
Tipos de Tender Offers
- Precio Fijo
La empresa ofrece recomprar acciones a un precio específico (ej: 12 USD). Si el precio de mercado es inferior, surge una oportunidad de arbitraje.
- Rango de Precios
La empresa ofrece un rango (ej: 53-60 USD). Los inversores sabrán que el mínimo será 53 USD, pero el precio puede llegar hasta 60 USD.
¿Qué es un Odd-Lot?
Un Odd-Lot (lote pequeño) se refiere a cualquier bloque de acciones inferior a 100 acciones. Estos lotes pequeños tienen un tratamiento especial en las recompras de acciones.
Ejemplo: Monster Beverage
Monster Beverage realizó una Tender Offer en un rango entre 53 y 60 USD cuando su precio de mercado era de 48 USD:
- Precio de Compra: 48 USD
- Precio de Recompra Mínimo: 53 USD
- Beneficio Potencial: 10% en un plazo corto
- Odd-Lot Advantage: Los poseedores de 99 acciones o menos tuvieron prioridad en la recompra
d. Otros Tipos de Situaciones Especiales
- Reestructuraciones
- Quiebras
- Liquidaciones
- Outlets (desinversiones parciales de activos)
Riesgos en Situaciones Especiales
- Cancelación de la Operación
Si la OPA o Tender Offer se cancela, el precio de las acciones podría caer drásticamente.
- Baja Rentabilidad en Plazos Largos
Si el proceso se prolonga demasiado, el rendimiento anualizado puede no ser atractivo.
- Información Asimétrica
Los insiders o directivos tienen más información, lo que puede dificultar la evaluación de riesgos para el inversor minorista.
- Modificación de Condiciones
La empresa puede cambiar las condiciones, como eliminar la prioridad para Odd-Lots.
Herramientas y Recursos
- Libro recomendado: "You Can Be a Stock Market Genius" de Joel Greenblatt
- Spin-offs: Spin-off Monitor
- Tender Offers: Globalequities.com
- Twitter Bots: @Hotbot99 (notificaciones de nuevas tender offers)
- Value Investors Club: Foro donde los inversores discuten ideas
Reflexiones Finales
Las situaciones especiales ofrecen un valor adicional a nuestra cartera, pero no deben ser el núcleo de nuestra estrategia. La mayoría de las veces, el mercado es eficiente y encontrar estas ineficiencias requiere una investigación exhaustiva.
Al invertir en situaciones especiales:
- Sé crítico y analiza cada oportunidad de forma objetiva.
- No caigas en el error de pensar que estas oportunidades reemplazan la inversión en buenos negocios a largo plazo.
- Asegúrate de que cualquier situación especial se ajuste a tu estrategia de gestión de cartera.