Cómo invertir en compañías que aún no generan beneficios

En este apartado abordaremos una de las preguntas más comunes y controversiales en el mundo de la inversión: ¿cómo invertir en compañías que aún no generan beneficios? A muchos inversores les atraen este tipo de empresas por su potencial de crecimiento y su promesa de innovación, pero al mismo tiempo, invertir en negocios que no generan beneficios es un reto enorme y, a menudo, una fuente de grandes decepciones.

¿Por qué Evitar las Empresas sin Beneficios?

Es natural que muchas personas se sientan atraídas por compañías emergentes, disruptivas o tecnológicas que, aunque no generan beneficios, presentan historias de crecimiento interesantes. Sin embargo, invertir en estas empresas requiere una gran convicción y una alta tolerancia al riesgo. A menudo, para un inversor que comienza, este tipo de inversiones pueden ser una vía rápida a la frustración.

El Caso de Cathie Wood y ARK Invest

Un ejemplo muy conocido de la atracción por empresas no rentables es el fondo ARK Innovation ETF de Cathie Wood. Durante el auge tecnológico de los últimos años, el fondo de Wood se hizo popular por apostar en compañías con modelos de negocio innovadores, pero sin beneficios. En su momento álgido, ARK Innovation ETF llegó a gestionar miles de millones de dólares, y muchos inversores novatos y especuladores seguían ciegamente sus inversiones.

Sin embargo, cuando el mercado cambió, los activos del fondo cayeron dramáticamente, y los inversores experimentaron pérdidas significativas. Algunos ejemplos de las empresas más especulativas incluidas en este tipo de fondos incluyen empresas de telemedicina, cuyo valor cayó hasta un 93.5% desde sus máximos.

¿Por qué Invertir en Compañías No Rentables?

Invertir en compañías que no generan beneficios puede tener sentido en ciertos casos, siempre y cuando se entienda la complejidad detrás de estos negocios. A veces, una empresa que aún no genera beneficios puede tener un modelo de negocio sólido y un crecimiento de ingresos sostenido que indique que la rentabilidad está a la vuelta de la esquina.

Contenido de este apartado

1. Principales Métricas de Evaluación: ¿Qué indicadores son útiles para evaluar compañías no rentables?
2. Métodos de Valoración Alternativos: Técnicas de valoración aplicables a empresas sin beneficios.
3. Ejemplo Práctico: Un caso de estudio para ilustrar las particularidades de este tipo de análisis.
4. Conclusiones y Recomendaciones: Reflexiones sobre cómo y cuándo puede ser interesante considerar estas inversiones.

1. Principales Métricas de Evaluación en Empresas sin Beneficios

A diferencia de las empresas rentables, donde los beneficios, el flujo de caja libre y el EBITDA son métricas clave, en las empresas no rentables debemos recurrir a otros indicadores:

• Crecimiento de Ingresos: Un crecimiento fuerte y consistente de ingresos puede ser una señal positiva.
• Tasa de Retención de Clientes: Indica si el producto o servicio tiene una demanda recurrente.
• Margen Bruto: Si la empresa tiene un margen bruto elevado, puede indicar que la estructura de costos es favorable.
• Burn Rate y Tiempo Hasta el Break-Even: Miden la velocidad a la que una empresa consume su efectivo y el tiempo estimado para que alcance la rentabilidad.

2. Métodos de Valoración para Empresas sin Beneficios

Valorar una empresa que no genera beneficios es complicado. Sin embargo, existen métodos alternativos:

• Valoración basada en ingresos: Uso de múltiplos de ingresos para estimar el valor de la empresa, como el Precio/Ventas.
• Valoración de usuarios o suscriptores: Este método se aplica a empresas con modelos de negocio recurrentes, valorando la base de clientes como un activo en crecimiento.
• DCF ajustado para startups: En lugar de basarse en beneficios, se proyectan los flujos de efectivo futuros esperados una vez alcanzado el punto de equilibrio.

Principales Métricas a Analizar en Empresas en Crecimiento

Para empresas que están capitalizando miles de millones pero aún no son rentables, la valoración es extremadamente compleja. A continuación, se detallan las métricas más relevantes:

1. Crecimiento de Ingresos

La mayoría de estas empresas muestran un crecimiento notable en sus ingresos, lo cual puede parecer positivo. Sin embargo, los ingresos altos no siempre se traducen en beneficios, especialmente si la empresa debe seguir invirtiendo agresivamente en marketing y desarrollo.

2. Costes Operativos (OPEX) y Marketing

Muchas empresas de rápido crecimiento presentan gastos elevados en áreas como:

• Marketing: Es crucial para aumentar la visibilidad y captar clientes, especialmente en mercados competitivos.
• I+D (Investigación y Desarrollo): Fundamental en sectores donde la innovación continua es una ventaja competitiva.

3. Stock-Based Compensation (Compensación Basada en Acciones)

Muchas de estas empresas utilizan compensaciones basadas en acciones para atraer y retener talento, pero esta práctica afecta sus beneficios y diluye el valor de las acciones.

4. Margen Bruto y Apalancamiento Operativo

El margen bruto y el apalancamiento operativo indican cuánto puede crecer una empresa sin que sus costes aumenten proporcionalmente.

5. Cash Flow y Quema de Caja

Algunas empresas afirman generar cash flow positivo incluso si son negativas en términos de beneficio operativo, pero estos resultados suelen estar distorsionados por compensaciones en acciones y otras partidas ajustadas.

Ejemplos de Empresas No Rentables

1. Uber: Un Caso de Quema Constante en Marketing e I+D

Uber es un ejemplo paradigmático de una empresa con un modelo de negocio difícil de diferenciar de sus competidores y con costes operativos elevados, principalmente en marketing y desarrollo. La empresa requiere una inversión continua para mantenerse en la mente de los consumidores.

A pesar de su tamaño, Uber solo ha empezado a mostrar beneficios operativos en 2023, tras casi una década de operaciones y miles de millones en pérdidas acumuladas.

2. Just Eat: Un Modelo de Negocio Homogéneo

Just Eat es otro ejemplo de una empresa que opera en un mercado de bajo margen y con pocos diferenciadores frente a sus competidores. Debido a la homogeneidad de su producto y las bajas barreras de entrada, la empresa depende de altos gastos en marketing para atraer y retener clientes.

3. Palantir: Crecimiento y Dependencia de la Compensación Basada en Acciones

Palantir es una empresa que proporciona soluciones de análisis de datos complejos, principalmente para gobiernos y grandes corporaciones. A pesar de su crecimiento, Palantir presenta ajustes contables significativos, especialmente en las compensaciones basadas en acciones, que inflan sus métricas de rentabilidad ajustada (non-GAAP).

Conclusión y Estrategia

Invertir en empresas que aún no generan beneficios es altamente especulativo y requiere una evaluación cuidadosa de varios factores, incluyendo:

• Crecimiento de ingresos en relación con el sector: El crecimiento debería ser sustancialmente superior al promedio del sector.
• Ventaja competitiva: La empresa debe estar construyendo un "moat" o barrera de entrada que limite la competencia.
• Normalización de costes: Es necesario proyectar en qué momento la empresa podría reducir sus gastos en marketing y desarrollo sin comprometer su crecimiento.

Recomendaciones Clave

1. Evalúa el crecimiento del mercado y verifica si la empresa está ganando cuota de mercado.
2. Analiza la quema de caja y la capacidad de la empresa para financiar sus operaciones sin depender exclusivamente de ampliaciones de capital.
3. Normaliza los gastos de marketing e I+D para estimar cuándo podría la empresa alcanzar rentabilidad operativa.
4. Evita empresas que dependen excesivamente de compensaciones en acciones para mejorar sus métricas ajustadas.